黨的十九大宣告了中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新時(shí)代，開(kāi)啟新征程，人民幣國(guó)際化必將順應(yīng)時(shí)代大潮向前推進(jìn)。特別地，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將有條件保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2035年將超過(guò)美國(guó)成為第一大經(jīng)濟(jì)體;中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的大門越開(kāi)越大， 一帶一路 建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，圍繞跨境結(jié)算、投融資、外匯交易與風(fēng)險(xiǎn)管理，人民幣將大有用武之地。

在此背景下，發(fā)展、做大做強(qiáng)人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)成為擺在我們面前的重大課題。目前學(xué)術(shù)界和金融市場(chǎng)上鮮有相關(guān)完整系統(tǒng)的研究和論述，在文獻(xiàn)網(wǎng)絡(luò)搜索 人民幣國(guó)際債券市場(chǎng) ，相關(guān)成果并不多見(jiàn)。中國(guó)銀行(601988,股吧)國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)鐘紅博士長(zhǎng)期跟蹤人民幣國(guó)際化的發(fā)展，擁有豐富的理論、政策研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，她的新著《人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)研究——基于人民幣國(guó)際化的視角》(人民出版社出版)獨(dú)辟蹊徑，視角新穎，探討了人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)的發(fā)展。通篇讀來(lái)，文風(fēng)流暢，案例豐富，數(shù)據(jù)詳實(shí)，在內(nèi)容上有諸多令人印象深刻之處。

人民幣國(guó)際化始于十年前的國(guó)際金融危機(jī)，由于國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷，人民幣作為國(guó)際貨幣的需求日益強(qiáng)盛，人民幣國(guó)際化順勢(shì)而為，在短短十年間從排名三十開(kāi)外崛起為世界第六大國(guó)際貨幣(以總體國(guó)際付款額來(lái)衡量)。2016年10月人民幣被納入SDR貨幣籃子，人民幣國(guó)際化取得標(biāo)志性突破。此后，中國(guó)在政策層面繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化發(fā)展。

然而，過(guò)去兩年中人民幣國(guó)際化之旅并非一帆風(fēng)順。2015年 8.11匯改 后，人民幣匯率貶值壓力增大，資本外流加劇，促使中國(guó)政府強(qiáng)化對(duì)資本賬戶的管理力度，加大對(duì)非理性對(duì)外投資的檢查和引導(dǎo)。2016—2017年，人民幣在我國(guó)跨境貿(mào)易和直接投資中的結(jié)算規(guī)模連續(xù)兩年下降;境外投資者持有境內(nèi)人民幣資產(chǎn)、離岸市場(chǎng)人民幣存款規(guī)模均較大幅度下滑。這一趨勢(shì)直到2017年下半年才企穩(wěn)回升，人民幣國(guó)際化進(jìn)程重新呈現(xiàn)一些向好勢(shì)頭。

回顧過(guò)去十年人民幣國(guó)際化歷程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)成為推進(jìn)人民幣國(guó)際化的核心。由于較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)中國(guó)依然會(huì)保持貿(mào)易順差，依靠經(jīng)常項(xiàng)目輸出人民幣的渠道有限，因此，從經(jīng)常項(xiàng)目為主轉(zhuǎn)向經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目并重，對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程較為關(guān)鍵。相對(duì)其他金融市場(chǎng)，債券市場(chǎng)有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。例如：產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，投資者可以在合理的投資規(guī)模下，找到合適的投資對(duì)象;流動(dòng)性強(qiáng)，交易對(duì)手比較廣泛，參與者交投活躍;收益穩(wěn)定，不像股票市場(chǎng)容易大起大落，交易風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

盡管過(guò)去幾年，人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)已取得顯著發(fā)展，但相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)需求、相對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量而言，發(fā)展仍不充分。從規(guī)模上看，當(dāng)前人民幣國(guó)際債券余額僅占全球國(guó)際債券市場(chǎng)的0.5%左右;從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看， 熊貓債券 規(guī)模依然較小，離岸市場(chǎng)人民幣國(guó)債規(guī)模不大，發(fā)行期限較短，期限結(jié)構(gòu)不完整，難以形成完整的收益率曲線;從流動(dòng)性看，發(fā)行與交易尚未充分活躍，并受到人民幣匯率波動(dòng)、資本管制政策的較大影響。

本書通過(guò)比較研究，論述了國(guó)際債券市場(chǎng)對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要性。書中總結(jié)分析美元和日元兩種典型國(guó)際債券市場(chǎng)與其貨幣國(guó)際化地位發(fā)展的關(guān)系，側(cè)面說(shuō)明了積極穩(wěn)妥發(fā)展人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)的重要性。從美元的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)展為非居民提供了良好的融資環(huán)境，大幅提高貨幣的國(guó)際流動(dòng)性;通過(guò)國(guó)際債券市場(chǎng)具備的便利性與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，鞏固其國(guó)際貨幣屬性;同時(shí)，國(guó)際債券市場(chǎng)可以維持國(guó)際貨幣幣值的穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，保證儲(chǔ)備貨幣地位。從日元的教訓(xùn)來(lái)看，國(guó)際債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致資本輸出規(guī)模不足，貨幣回流渠道不暢，在岸與離岸市場(chǎng)無(wú)序發(fā)展、嚴(yán)重脫節(jié)，并引發(fā)幣值不穩(wěn)定。

本書創(chuàng)新分析視角，完整和全面地梳理人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀。本書創(chuàng)新性地將 熊貓債券 、人民幣離岸債券、SDR債券及國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的開(kāi)放，統(tǒng)一納入到廣義的 人民幣國(guó)際債券市場(chǎng) 分析框架之中，視角更為綜合、全面和新穎。分析各個(gè)子市場(chǎng)的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀及利弊，數(shù)據(jù)詳實(shí)，展示直觀，將研究對(duì)象和問(wèn)題解剖得更為細(xì)致與透徹。

本書采用實(shí)證方法，論證了國(guó)際債券市場(chǎng)幣種結(jié)構(gòu)和人民幣國(guó)際債券在全球占比的影響因素。實(shí)證研究結(jié)果表明，與國(guó)際貨幣交易支付職能密切相關(guān)的慣性效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，對(duì)國(guó)際債券市場(chǎng)的幣種結(jié)構(gòu)具有顯著影響;與國(guó)際貨幣價(jià)值儲(chǔ)藏職能相關(guān)的幣值穩(wěn)定性(包括以匯率表示的外部穩(wěn)定性和以通脹表示的內(nèi)部穩(wěn)定性)，也極大影響著國(guó)際債券市場(chǎng)的幣種結(jié)構(gòu)。這一結(jié)論具有很強(qiáng)的政策意義，對(duì)推動(dòng)我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展、提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性等都提出了要求。

本書結(jié)合實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，對(duì)人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)的發(fā)展提出了具有可行性的政策建議。在對(duì)人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展預(yù)測(cè)和制約因素分析的基礎(chǔ)上，提出了一系列政策建議，既有頂層設(shè)計(jì)層面，也有政策操作層面。例如，從戰(zhàn)略目標(biāo)與定位看，要處理好三大關(guān)系：發(fā)展國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)與發(fā)展國(guó)際債券市場(chǎng)的關(guān)系，政策驅(qū)動(dòng)和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的關(guān)系，改革和開(kāi)放的關(guān)系。在具體政策上，要穩(wěn)步推進(jìn)境內(nèi)債券市場(chǎng)的改革與開(kāi)放，深化利率、匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革，協(xié)調(diào)離岸和在岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展，積極培育以SDR計(jì)價(jià)的國(guó)際債券市場(chǎng)，加快推進(jìn)國(guó)際債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

總之，《人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)研究》一書從國(guó)際債券市場(chǎng)的完整范疇出發(fā)，立足人民幣國(guó)際貨幣職能提升、環(huán)流機(jī)制完善和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等多元化視角，在宏觀和制度層面搭建了統(tǒng)一的理論框架并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，探究人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)展與人民幣國(guó)際化的關(guān)系，創(chuàng)新性地提出了進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化的政策建議，對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的發(fā)展和國(guó)際貨幣體系的變革做出了重要的理論與實(shí)踐貢獻(xiàn)。

不論是理論研究者、政策制定者，還是市場(chǎng)從業(yè)者，相信都能從本書中獲得豐富的營(yíng)養(yǎng)資源。普通讀者閱讀這本專著，對(duì)了解國(guó)際債券市場(chǎng)的過(guò)去、現(xiàn)狀，對(duì)把握人民幣國(guó)際化的未來(lái)，都會(huì)大有裨益。

本文作者系中銀國(guó)際研究公司董事長(zhǎng)

責(zé)任編輯：羅邦敏 劉穎