雖然目前已經發布的監管文件眾多，文件之間的內容也有較多交叉和重復，整體來看，都是對以往監管的重申，且是偏框架性的內容，缺乏具體的執行細則以及量化指標，也沒有明確違規問題如何整改以及多久達標，只是在摸底檢查階段，市場已經血雨腥風。后續關注監管政策的執行情況，監管的目標是防風險，但是監管執行本身帶來的金融市場波動的風險，同樣需要關注，監管此前一直提不發生系統性金融風險為主，并提出加強應急管理，運用“臨時流動性便利”等工具，滿足流動性需求，這表明因為監管發生大的流動性沖擊的可能性不大。

監管執行細則落地之后，市場情緒預計將有所改善。加之基本面在2季度將整體弱于1季度，繼續維持此前提出的債市機會來自基本面和監管明朗的判斷不變，繼續關注債市超跌后的配置機會，維持10Y國債收益率在3.5%左右有較好配置價值的判斷不變，推薦利率債和高等級信用債。

原因及邏輯：

委外規模及配置情況：不考慮嵌套銀行主動管理的委外規模在11.8萬億左右，其中投向債券市場的為5.8萬億，其中最大的部分是通過基金專戶形式投資債券市場，規模達2.3萬億，其次為券商定向和保險資管，分別為1.0萬億左右；委外資金的配置以同業存單、政金債、以及中票短融企業債等信用債為主。風險偏好明顯高于銀行自主配置情況。

目前監管文件尚缺乏具體執行細則。目前已經發布的監管文件眾多，文件之間的內容也有較多交叉和重復，整體來看，都是對以往監管的重申，同時都是偏框架性的內容，缺乏具體的執行細則以及量化指標，也沒有明確違規問題如何整改。

中小銀行同業占比縮減，對低等級信用債偏空。近兩年城商行和部分股份制銀行風險偏好較為激進，在同業存單受管制的背景下，預計同業占比將出現縮減，這種結構變化對低等級信用債偏空。一方面，該類銀行投資了較多低等級信用債；另一方面，以凈穩定資金比率來看，最快達標的方式是通過減少分母——即所需穩定資金來迅速達標，方法是更少投向非標信貸資產，更多投向利率債和高等級信用債，而減少對低等級信用債的投放。

關注監管對債市的直接影響和間接影響。直接影響：就是通過直接規定銀行投資債券的行為，從而產生的影響，目前來看，主要要求銀行投資債券納入統一授信，同時嚴格評級準入標準，整體利空低等級信用債。間接影響：監管對同業存單、同業理財、委外等規范和監管，關注后期的監管具體執行情況，可能的間接影響：（1）帶來配債力量減弱（比如如果直接約束同業存單的發行規模占比、以及禁止同業理財、禁止資金池、期限錯配等，將直接影響配債資金.（2）對違規行為的監管以及整改，導致短期出現委外贖回，如果贖回規模較多且時間集中，預計將引發債市拋壓嚴重，引發債券收益率短期大幅上行。（3）對委外杠桿率以及信用資質的穿透檢查及整改，導致整體杠桿率下行，可投資信用資質上行，考慮到配置力量的減弱，將引發國開債以及信用債利差中樞上行，同時尤其利空低等級信用債。（4）如果對銀行委外比例等進一步規范，預計將導致部分銀行傾向于自己配置，從配置結構看，更利好利率債以及高等級信用債。