3月22日，51信用卡向港交所遞交了招股說明書。擬募集資金用于獲取用戶、提升技術(shù)、投資并購、補(bǔ)充日常運(yùn)營資金等。

從維信金科、匯付天下到51信用卡，內(nèi)地互金公司開始扎堆港交所IPO。

從信用卡管理工具起家，51信用卡已成為一個互金公司，信貸業(yè)務(wù)成為營收主力。但嚴(yán)監(jiān)管之下，仍未有網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)成功備案。

在降杠桿、控風(fēng)險的大背景下，如果監(jiān)管政策進(jìn)一步趨嚴(yán)，倘若網(wǎng)上信貸撮合和投資業(yè)務(wù)被視為違規(guī)，或者未能及時辦理備案，51信用卡可能遭受的負(fù)面沖擊不可輕視。

對于時代周報記者的采訪要求，51信用卡相關(guān)人士回應(yīng)稱，目前公司正在緘默期，對于相關(guān)的問題暫不方便回應(yīng)。

信貸成營收主力

51 信用卡成立于2012年，主要擁有三大業(yè)務(wù)：個人信用管理服務(wù)、信用卡科技服務(wù)、線上信貸撮合及投資服務(wù)。

招股書披露的用戶數(shù)據(jù)可以用亮麗來形容。截至2017年末公司所有應(yīng)用程序注冊用戶8100萬人，其中信用卡管家注冊用戶達(dá)到6200萬，年復(fù)合增長率達(dá)49.8%，管理信用卡規(guī)模1.1億張，年復(fù)合增長率達(dá)47.5%，發(fā)卡規(guī)模為210萬張。

根據(jù)咨詢公司OliverWyman的報告顯示，按2015年、2016年及2017年各年的月活躍用戶數(shù)計算，51信用卡管家已是中國首個且最大的線上信用卡管理平臺。

在信用卡科技服務(wù)方面，51信用卡管家在2015年、2016年、2017年的新信用卡發(fā)卡量分別為50萬、120萬、210萬。另外，截至2017年底，共發(fā)出逾10萬張聯(lián)名信用卡，其中有6.7萬張是在2017年第四季度發(fā)出。

在線上信貸撮合及投資服務(wù)方面，公司貸款類產(chǎn)品促成的金額，由2015年的8.15億元增長至2016年的102.99億元，并進(jìn)一步增長至2017年的338.91億元，增速明顯。

招股書顯示，51信用卡在2015年、2016年、2017年的收入總額依次為0.90億元、5.71億元、22.69億元，復(fù)合年增長率為402.9%。而與之對應(yīng)的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-1.01億元、0.53億元、7.44億元，公司已實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年盈利。

51信用卡主要通過信用卡賬單管理這一特殊場景，對用戶賬單進(jìn)行分析整理，輸出相應(yīng)的金融解決方案。51信用卡的各項(xiàng)經(jīng)營數(shù)據(jù)在報告期內(nèi)都有較快的增長，不過，從收入結(jié)構(gòu)來看，其主業(yè)實(shí)為信貸業(yè)務(wù)，個人信用管理服務(wù)以及信用卡科技服務(wù)對營收的貢獻(xiàn)偏弱。

招股書顯示，2015年、2016年、2017年，信貸撮合及服務(wù)費(fèi)占總收益比例分別為18.67%、67.28%、71.73%，呈逐年上升態(tài)勢，已成為主要收入來源。信用卡科技服務(wù)費(fèi)和信貸介紹費(fèi)占比則呈逐年減少的趨勢。除此以外，逐年增長的“其他收益”主要是向借款人貸款的利息收入及來自在線信貸撮合及投資服務(wù)的逾期費(fèi)用。

過去幾年，中國線上非傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)市場增長迅速，部分研究機(jī)構(gòu)亦給予了樂觀的預(yù)測。根據(jù)Oliver Wyman報告，預(yù)計線上非傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在中國一級投資市場的資產(chǎn)管理規(guī)模將由2017年的3.2萬億元增長至2021 年的10.6萬億元，年均復(fù)合增長率達(dá)34.9%，尤其P2P產(chǎn)品的資產(chǎn)管理規(guī)模將由2017 年的1.2萬億元增加至2021年的4.4萬億元，年均復(fù)合增長率達(dá)38.4%。

在監(jiān)管趨于嚴(yán)格之后，有分析師曾經(jīng)指出，消費(fèi)金融將面臨從“現(xiàn)金貸”到“場景貸”的轉(zhuǎn)變。51信用卡是以管理信用卡賬單這一特殊場景切入的，但從其營收結(jié)構(gòu)來看，卻已逐漸成為以信貸為主業(yè)的互金平臺。

招股書顯示，2016年起，51信用卡開始向非信用卡人群提供貸款產(chǎn)品，促成金額連年增長。2017年，向非信用卡人群提供貸款占貸款金額的35.5%。有一位業(yè)內(nèi)人士告訴時代周報記者，網(wǎng)貸行業(yè)過去幾年的發(fā)展?fàn)顩r顯示，非信用卡人群才是為網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)提供利潤的主力軍。

此外，招股書顯示，在獲客成本普遍在百元以上的互金行業(yè)內(nèi)，51信用卡的人均獲客成本僅為19.2元。不過，招股書亦顯示，在報告期內(nèi)營銷費(fèi)用飆升，過去三年的營銷及廣告費(fèi)用分別為1.30億元、1.70億元、5.98億元。

備案風(fēng)險

鑒于行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，對風(fēng)險因素的論述占據(jù)了51信用卡招股書中相當(dāng)篇幅。

招股書顯示，中國的互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)和小額貸款行業(yè)的法律法規(guī)還在不斷演進(jìn)，并可能會出現(xiàn)變動，如果網(wǎng)上信貸撮合和投資業(yè)務(wù)被視為違規(guī)，或者未能辦理備案，那么業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營將受到重大不利影響。

2017年12月，監(jiān)管部門相繼發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》和《關(guān)于做好P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險專項(xiàng)整治整改驗(yàn)收工作的通知》，網(wǎng)貸行業(yè)進(jìn)入了整頓清理期。

監(jiān)管環(huán)境的改變，對于國內(nèi)網(wǎng)貸行業(yè)的影響已經(jīng)初步凸顯。譬如，拍拍貸財報顯示該公司2017年第四季度的凈虧損為5.071億元，而其前三季度的凈利潤高達(dá)15.9億元。

實(shí)際上，51信用卡的業(yè)務(wù)也因?yàn)楸O(jiān)管環(huán)境的改變受到了一定影響。由于51信用卡的若干小額短期貸款的年利率超過了36%，這一塊業(yè)務(wù)在2017年12月被中止。招股書顯示，此塊收益占其2017年總收益的3.7%，對51信用卡不會造成傷筋動骨的影響。

除此以外， 2017年2-11月，51信用卡發(fā)放現(xiàn)金貸（在招股書里以短期小額貸款為名）45.181億元。自2017年12月起，該項(xiàng)業(yè)務(wù)被停止。

招股書亦顯示，自2017年12月起，51信用卡停止了“砍頭息”的做法。不過，其并未披露“砍頭息”的做法在2017年為51信用卡貢獻(xiàn)的收入。

值得注意的是，51信用卡于2016年開始拓展無卡人群后，其服務(wù)的非信用卡人群的貸款促成金額從當(dāng)年的10.14億元增至2017年的120.36億元。

在三年的報告期里，51信用卡的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。事實(shí)上，2015年度該公司的信貸撮合100%來自于信用卡人群，2016年非信用卡人群的信貸撮合達(dá)到了9.8%，2017年該數(shù)據(jù)進(jìn)一步上升到了35.5%。

過去三年，51信用卡促成的貸款總額飛速增長。2015年的貸款總額僅為8.153億元，2016年這一數(shù)據(jù)飆升到102.993億元，而2017年這一數(shù)據(jù)高達(dá)338.906億元。貸款資金的主要來源為該公司旗下線上投資產(chǎn)品51人品，過去三年51人品提供的資金占比分別為98.5%、85.3%以及77%。

雖然信用卡科技服務(wù)費(fèi)在報告期里亦翻了三倍，然而這些與信貸產(chǎn)生的相關(guān)收入相比則不值一提。2017年的信用卡科技服務(wù)費(fèi)為1.4億元，而總營業(yè)收入高達(dá)22.68億元。

王亞偉現(xiàn)身股東名單

繼美股之后，近期大量互金公司扎堆沖刺港股IPO。其中51 信用卡與維信金科的主營業(yè)務(wù)均集中在消費(fèi)金融領(lǐng)域。

51 信用卡披露的股東名單也頗為引人注目。除了大量創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以外，上市公司新湖中寶 與知名投資人王亞偉均現(xiàn)身其中。

新湖中寶目前對 51 信用卡持股 24.4%左右，若今年成功上市，該公司互聯(lián)網(wǎng)金融股權(quán)投資將有望再次收獲。曾經(jīng)在公募基金呼風(fēng)喚雨的王亞偉，在51信用卡的持股比例則為1.6%。

亞馬遜改變了科技公司的估值標(biāo)準(zhǔn)。科技公司獲得的估值往往要比金融公司更高。不過，對于金融科技公司的估值卻沒有一個權(quán)威的標(biāo)準(zhǔn)。作為金融和科技“混血兒”的金融科技公司，在試圖占得兩邊優(yōu)勢的同時，亦不得不接受雙重標(biāo)準(zhǔn)的考驗(yàn)。

參照在美股上市的宜人貸、信而富，雖然這些公司也喜歡強(qiáng)調(diào)自身的科技基因，但鑒于P2P平臺在估值方面其實(shí)更多參考了信貸的邏輯，將放貸規(guī)模、通過率、壞賬率等數(shù)據(jù)視作主要的衡量標(biāo)準(zhǔn)，而弱化了互聯(lián)網(wǎng)方面的因素。

實(shí)際上，研發(fā)費(fèi)用占銷售收入的比例，常常被當(dāng)成判斷企業(yè)科技屬性的一個重要標(biāo)志，從這個角度來看，51信用卡明顯更像金融公司。數(shù)據(jù)顯示，51信用卡的研發(fā)費(fèi)用在過去三年雖有增長，但在總支出中的占比不斷下降，這與科技公司的通常做法背道而馳。

從收入來看，信貸服務(wù)是51信用卡收入的主要來源。從2015-2017年，這塊收入分別是0.16億元、3.84億元和16.27億元，幾乎是爆炸式增長。

截至?xí)r代周報記者發(fā)稿，仍未有網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)成功備案。在降杠桿、控風(fēng)險的大背景下，如果互金公司未能及時辦理備案，網(wǎng)上信貸撮合和投資業(yè)務(wù)被視為違規(guī)，其遭受的負(fù)面沖擊不可輕視。

對于時代周報記者的采訪要求，51信用卡方面表示不方便回應(yīng)。