近日，華創債券針對一季度銀行委外情況發布專題調查報告顯示，目前市場對于一季度債券走勢判斷并不樂觀，在資管細則尚未落地的情況下，銀行委外需求或趨于下降，56%的銀行認為一季度委外業務規模與上季度相比將進一步減少。

專家認為，一方面，資管新規禁止多層嵌套并進行穿透式管理，可能導致委外收益率下降，銀行機構的委外意愿下降、主動管理意愿上升，未來委外可能進一步收緊；另一方面，銀行機構資金規模龐大，但團隊規模有限，現實的委外需求仍然存在。

2018年，銀行和非銀之間的合作模式，委托人和受托人的角色功能變化等，都是銀行委外市場關心的重點。毋庸置疑的是，銀行理財委外將面臨轉型，而2018年轉型的關鍵詞將是“量減質增”。

“異化的委外”將逐步出清

《金融時報》記者了解到，銀行委外業務的“春天”大約起始于2015年前后。那時，銀行流動性充裕疊加資管規模飆升，使銀行產生“幸福的煩惱”。于是，銀行開始將自營或理財資金委托給本銀行以外的金融機構代為投資，銀行委外業務迅速膨脹。

從銀行負債端到資產端，委外鏈條扮演著怎樣的角色？恒大經濟研究院院長任澤平在其最新報告中介紹稱，委外鏈條可以分為“企業和居民—表外理財—委外投資—債券市場”以及“大行—同業存單—中小行—委外投資—債券市場”兩種模式。

然而，委外業務在野蠻生長的同時出現了“異化”現象，即部分機構出于逐利動機，利用監管空白或短板肆意擴張資產與負債。此外，委外亂象存在的一個根源在于各類資管產品的多層嵌套，使得監管機構難以真實穿透底層投資標的或上游合格投資者。

終于，銀行委外業務的野蠻生長迎來嚴格監管。國家金融與發展實驗室銀行中心主任曾剛表示，資管新規對當前委外的兩種主要模式（投資顧問、FOF/MOM）在委外流程、交易模式等方面均進行了規范。總體來看，新規承認了委外理財的客觀需求，承認了投資顧問的模式，對委外理財采取了引導規范的監管方式。

“實際上，銀行理財委外在2017年已經比2016年大幅減少了，大家最關心的還是理財細則最終怎樣制定，何時落實。”某國有商業銀行相關負責人表示。曾剛認為，在資管新規中提到的“受托機構的準入標準和程序、責任和義務、存續期管理、利益沖突防范機制、信息披露義務以及退出機制”等細節方面，還有待理財新規的出臺，才能明確。

任澤平認為，未來合規的委外不會消失，而“異化的委外”將逐漸出清，銀行委外業務的野蠻擴張已成為過去，轉型升級勢在必行。

委外轉型著力“量減質增”

來自中信證券 的測算數據顯示，國有銀行有約8.03%的理財資金委托外部機構進行投資，股份制銀行委外占比約為9.73%，城商行、農商行則分別達到了24.86%和49.68%。

專家認為，2018年嚴監管基調延續，債券市場增量資金有限，銀行機構行為調整壓力逐步顯現。過去，銀行通過同業負債主動擴張并進行債券委外的業務模式面臨調整。

普益標準研究員魏驥遙則稱，在穿透登記規則下，對銀行理財委外的沖擊較大，且對中小銀行的沖擊明顯高于大型銀行。他認為，大型銀行由于主動管理能力較強，投資團隊建設更為完善，因此對于外部機構的需求較小。而中小銀行相對較弱的主動管理能力促使其對委外業務的需求更為強烈。因此當委外理財的監管收緊后，小型銀行受到的沖擊更為明顯。

值得關注的是，銀行對于委外的收益要求出現了提高的趨勢。華創債券調查報告顯示，44%的銀行機構認為收益率在6.1%至6.5%的委外才更有吸引力。業內人士對此分析認為，資管新規將引導部分理財資金回表，銀行表內負債的爭奪將加劇，疊加委外需求的減弱及管理人競爭加劇，銀行在收益率方面會提出更高的要求。

交通銀行金融研究中心課題組認為，目前商業銀行理財委外規模超2萬億元，而委外對于商業銀行理財產品凈值的穩定幫助很大，短期內FOF等產品會迎來發展新機遇，長期來看委外未來的發展趨勢是“量減質增”。

委外加碼權益投資

通常，銀行委外資金出于風控的要求，偏好投向債券基金等固定收益類產品。2017年，強監管趨勢使得銀行委外市場出現一些新的變化。記者發現，市場上不時出現固收類基金產品“迷你化”甚至清盤的情況，而權益類委外業務則迎來了發展機會。

事實上，委外資金借道偏股基金投資權益類資產近兩年才起步。2017年，公募基金優異的業績令委托銀行回報不菲。多家銀行在研判后市及相關重量級資金委托人的動向后，準備2018年增加投向權益類資產的資金規模。

據上海一家公募基金機構權益投資人士透露，某股份制商業銀行2018年委外資金投資A股的規模大約在200億元至300億元之間，另有200億元將投資港股。這家銀行此前在權益類投資領域一直較為領先。

《金融時報》記者了解到，銀行在選擇和考核管理人方面有一套嚴格的流程。公募基金機構因為其制度管理、信息披露、歷史業績等方面的優勢，更容易得到銀行資金的青睞。委托公募機構管理資金，銀行既能有相應的收益預期，又較易符合監管和風控的相關要求。在強監管的大趨勢下，業內人士預計，2018年擬進行權益類投資的銀行委外資金將對公募機構更加友好，風險偏好也將有所提升。公募權益投資基金正在迎來新的機會。

然而，聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖認為，在“后剛兌時代”，銀行自身理財業務的投資管理能力至關重要，委外終究只是借助外來機構管理資金的方式，提升銀行自身投研能力才是形成核心競爭力的關鍵，銀行資管部門應向這方面努力。

此外，如何判斷目前銀行委外是否已經進入平穩狀態？是否還會出現大面積“退潮”？中航信托高級宏觀研究員劉長江認為，“就目前而言，本輪監管仍未結束，未來還會有其他措施出臺。銀行理財產品是否會轉換為凈值型產品，過渡期是否會延長，還很難判斷。總體看，也許波動最劇烈的時候已經過去，或者正在過去，但平穩狀態應該還未到來。”