一直以來，M1與M2之間的剪刀差往往是觀測資金活躍度和流向的重要指標，每每發(fā)生拐點，往往預示著市場資金情況發(fā)生重要變化。

什么是剪刀差?我們先來看下表，兩個箭頭指到的地方，兩條線交叉形成一個像剪刀一樣的圖式，就是剪刀差(M1上穿M2或下穿M2)。

在金融學里，M1指的是全社會的現(xiàn)金+企業(yè)活期存款;M2指的是M1+企業(yè)定期存款+個人存款+其他存款。如果M1增速快于M2增速并持續(xù)增大形成差刀差，往往意味著企業(yè)活期存款占比增大;反義，如果M2增速快于M1增速并持續(xù)增大形成差刀差，往往意味著企業(yè)定期存款占比增大。

上圖的兩個剪刀差分別對應(yīng)著兩組不同的數(shù)據(jù)：

1、第一個剪刀差交叉點是在2015年10月，剪刀差擴大化是在2016年上半年，對應(yīng)的2016年央行二季度貨幣執(zhí)行報告中描述是這樣的：

第二個剪刀差交點是在今年2月份，對應(yīng)的央行一季度報告是這樣描述的：

把這兩組數(shù)據(jù)和不同的剪刀差聯(lián)系一起，我們就會發(fā)現(xiàn)這樣一個特點：當M1增速快于M2增速形成剪刀差的時候，住戶存款和非金融企業(yè)活期存款增量較高。當M2增速快于M1增速形成剪刀差的時候，住戶存款和非金融企業(yè)定期存款增量較高。

我們現(xiàn)在挑一個來分析，那就是第二個剪刀差(交點在今年3月)。

下面是央行公布的一季度人民幣存款情況，我們可以發(fā)現(xiàn)一季度企業(yè)存款新增額是負的，也就是說企業(yè)存款不增反降。企業(yè)存款下降，M2增速快于M1增速，原因有兩點：1、企業(yè)存款下降的部分主要來源于活期存款;2、企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)向定期存款。

一、企業(yè)活期存款下降的原因

1、今年是國家降低宏觀杠桿率的重要一年，在宏觀杠桿率當中企業(yè)的負債率又是最高的，2017年達到了159%。過高的負債率主要原因是長期以來我國企業(yè)主要依賴銀行貸款、發(fā)行債券等方式籌錢，負債過高如果經(jīng)營效率不好，那么多數(shù)企業(yè)采取的方式就是借舊還新，利滾利。

降低企業(yè)負債率意味著國家開始對銀行貸款、企業(yè)發(fā)債等進行不同程度的規(guī)范，結(jié)果就是企業(yè)資金緊張，企業(yè)盈余資金用于還債或還利息，導致企業(yè)存款尤其是企業(yè)活期存款快速下降。

2、房貸增速放緩也會影響企業(yè)活期存款。央行一季度報告中也說了，3 月末個人住房貸款余額同比增長 20.0%，增速已連續(xù) 13 個月回落。咱們普通老百姓不知道，其實買房也會帶來存款結(jié)構(gòu)的變化，比如我買了一套新房，那么我的錢會從我個人的活期存款賬戶轉(zhuǎn)移到開發(fā)商(企業(yè))的活期存款賬戶。如果房貸增速放慢，即企業(yè)的活期存款增長速度變慢了。

二、企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)向定期存款的原因

1、定期存款利率升高：雖然自2015年底以來，央行的基準利率一直沒有變化，但是由于存貸利率上下限的逐漸放開，銀行有更多的空間調(diào)節(jié)自身的定期存款利率。2017年以來，央行收緊貨幣供應(yīng)量，銀行順勢提高了定期存款利率，近期還有消息報道，部分銀行的大額存單利率上浮50%。面對越來越有吸引力的定期存款，企業(yè)存款開始從活期向定期轉(zhuǎn)移。

2、表外資金回流表內(nèi)：一直以來銀行理財?shù)氖找媛室恢倍几哂诙ㄆ诖婵睿ツ甑组_始，隨著資管新規(guī)征求意見稿的面世，表外理財、余額寶等紛紛面臨監(jiān)管，或者限額，或者降低收益率，最終企業(yè)投資渠道越來越窄，被迫轉(zhuǎn)入收益率較低的定期存款。

總論：企業(yè)活期存款的降低反映了兩點：1、企業(yè)目前可能存在資金荒，未來我預測發(fā)生的情況是：一方面企業(yè)可能繼續(xù)降低債務(wù)率，另一方面可能要提高股權(quán)融資比重獲得資金;2、樓市的溫度在降低，但降低不等于房價不會上漲，比較客觀的說法應(yīng)該是房價漲幅相對以往要慢一些。