巨星轉債(128115)對應正股巨星科技(002444)，轉股價格：12.28元，信用評級：AA，發(fā)行總額：9.73億。申購代碼：072444，申購時間：6月24日(周三)，破發(fā)風險較小，建議申購。

條款分析：評級適中，債底保護性強，回售價格較高，申購安全墊較好

巨星轉債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價為110元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應的YTM為2.45%;債項/主體評級為AA/AA(新世紀評級)，以上清所 6 年期 AA中短期票據(jù)到期收益率4.70%(2020/6/19)作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為87.98元，債底保護性較強。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，103%]，回售價較高。當前股價11.97元，對應平價97.48元。綜合看，該券申購安全墊較好。

正股分析

公司信息——五金工具龍頭盈利穩(wěn)定，防護用品出口成新盈利增長點

公司是專業(yè)從事手動工具、激光產(chǎn)品、智能工具、服務機器人等產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的智能裝備企業(yè)，技術水平居行業(yè)前列，是目前國內手工具行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司主營業(yè)務包括工具五金業(yè)務，按產(chǎn)品分類包括手工具業(yè)務、激光測量儀器和工業(yè)存儲箱柜業(yè)務。公司2019年手工具營收占比達77%，是公司最重要的產(chǎn)品。巨星公司目前市場主要集中在歐美、大洋州，這些地區(qū)巨星公司已經(jīng)建立起比較完善的銷售網(wǎng)絡。巨星與全球大型的五金、建材、百貨、汽配行業(yè)的連鎖超市建立了業(yè)務關系，超過20000家終端賣場直接銷售巨星的產(chǎn)品。公司2019年年報顯示，國外營收占比為93.79%。

公司業(yè)績——2020Q1業(yè)績同比增長19%，產(chǎn)品屬性偏剛需

20Q1 業(yè)績同比增長19%，產(chǎn)品屬性偏剛需，海外疫情影響或有限。公司 20Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 13.21 億元/yoy-9.59%，歸母凈利潤 1.82 億元 /yoy+18.99%，高于公司此前業(yè)績預告的區(qū)間(-10%~+10%)，主要系聯(lián)營企業(yè)預計產(chǎn)生的投資收益略低于實際產(chǎn)生的投資收益。我們判斷，疫情對公司海外需求影響程度或有限，主要系原因如下：

1)公司主業(yè)手工具在歐美屬于低值易耗品且偏剛需，需求整體受影響程度或有限;

2)公司通過防疫產(chǎn)品業(yè)務的擴展有望有效補充主業(yè)，對業(yè)績形成一定支撐。公司長期成長邏輯不變，有望升級成為全球五金工具制造服務商，實現(xiàn)全球資源配置。

上市定位與申購價值分析

巨星正股當前股價為11.97元，對應平價為97.48元，可參考相近規(guī)模、相同評級的潤達(平價97.43元，平價溢價率15.47%)、柳藥(96.51元， 18.15%)。我們的判斷是：1、巨星評級適中，規(guī)模尚可，預計流動性和入庫問題均不大;2、正股全球渠道廣泛、品牌力較強，外加防護品業(yè)務補充，業(yè)績韌性相對較好;3、巨星是轉債中稀缺的全球機械銷售類標的，長期看賽道和競爭力提升邏輯清晰。轉債資質尚可，雖然正股關注度一般，但上市后正股和轉債可能出現(xiàn)低估機會。綜上，我們預計上市首日平價溢價率在13%附近，對應價格110元左右，建議一級市場積極參與。