中材科技這個股票好嗎？2022年6月9日券商研報內容摘要如下：

中材科技，2001 年成立，2006 年于深交所上市，實控人為中國建材集團。公司聚焦新能源、新材料、節能減排等戰略性新興產業方向，主營風電葉片、玻璃纖維及制品、鋰電池隔膜三大主導產業，同時深耕高壓復合氣瓶、培育氫能儲運戰略產業。

玻纖行業供需緊平衡，公司產品結構升級

需求端，我們預計2022 年國內玻纖表觀消費量為660 萬噸，同比+6%，增量主要來自出口、風電、新能源汽車領域。供給端，嚴格假設條件下，新增趨緩，產能投放多在2022H2。近期行業邊際變化：1）關稅、匯率均有改善跡象，2021 年公司出口收入占比達22.46%，我們預計2022 年公司出口收入占比將持續提升；2）2022 年5 月以來粗紗價格小幅回落200-300 元/噸。預計與5 月上旬金牛投產（3 月底點火）有關，節奏符合預期，另外受疫情影響，庫存環比上漲。5 月底巨石成都智能池窯3 線15 萬噸點火。

截至2021 年末，我們統計公司泰玻新區+鄒城合計設計產能約110 萬噸，其中新區F09產線和鄒城6 線分別于2021 年9 月和12 月投產。結構迭代升級，高端化占比提升，公司粗紗占比下降，制品占比提升，高端應用領域“三駕馬車”交通運輸、電子電器及風電占比穩步提升。噸收入高于同行，2016-2020 年公司噸成本穩步下降。

風電葉片龍頭，盈利靜待拐點

雙碳”下風電持續高景氣，葉片大型化趨勢明顯。公司風電葉片產能并列國內首位，GWEC 數據顯示，2020 年公司葉片產能達10000MW/年，與時代新材并列國內第一；玻纖占風電葉片材料成本28%，中材葉片生產的風電葉片所用玻纖主要來自于泰玻，玻纖價格、供應鏈穩定性強。合作客戶優質，前五大客戶銷售占比高；把握葉片大型化趨勢，我們測算，2021 年公司單套風電葉片平均裝機量為3.39MW，同比+34.8%，大功率葉片產品迭代明顯。22Q1 公司風電葉片出貨量約2GW，同比+10%左右，利潤端基本盈虧平衡。

鋰膜需求持續高增，公司具備降本潛力

鋰電池需求主要來源于動力電池、儲能電池以及3C 消費電池3 大領域。新能源汽車浪潮開啟，動力電池持續高增，消費電池增長或趨緩，儲能電池成新興市場。我們測算2022-2023 年全球全球鋰電池隔膜需求同比增速分別為55%、39%。

公司專研隔膜領域多年，內生發展+外延并購加速產能布局。2021-2022 年產能擴張速度加快，公司宣布投資建設南京鋰膜、內蒙二期、內蒙三期、滕州三期項目。我們測算，2020-2023 年末設計產能分別為9.6、13.36、17.68、36.88 億平。2021 年公司鋰膜單平凈利0.13 元，22Q1 公司單平凈利在0.2 元以上。我們認為從規模、設備、技術、客戶等角度出發，公司具備降本潛力，預計后續單平凈利仍有較大提升空間。

（1）新材平臺，乘風而上：①玻纖板塊預期差蓄力，出口景氣持續，②鋰膜產能釋放，市占率、單噸盈利有望提升，③風電葉片靜待行業價格拐點。（2）公司估值安全邊際高。橫向比較，A 股玻纖、風電零部件、鋰膜可比公司22 年PE 均值（現價對應）分別為10、18、42X，公司PE 為10 倍，顯著低于風電零部件、鋰膜可比公司。考慮到公司玻纖規模國內第二，未來鋰膜業務占比將快速提升，后續估值提升空間可觀。我們預計22-24 年公司歸母凈利為37.07、43.58、49.54 億元，同比增速為10%、18%、14%，現價對應PE 為10/9/8X。

風險提示：國內玻纖供需格局變化不及預期；風電葉片盈利能力修復不及預期；鋰膜業務拓展不及預期；投資進展不及預期；原材料價格波動的風險。