千禾味業(yè)（603027）后市還有多少成長空間？券商2022年8月30日研報內(nèi)容摘要如下：

收入增長穩(wěn)健，來年盈利彈性可期。外部壓力下，從去年到今年收入均實現(xiàn)較快增長，且品類延伸、渠道建設(shè)等亦在有序推動，增長勢能已然充足。同時年內(nèi)盈利改善兌現(xiàn)，來年在成本回落下，彈性有望進一步釋放。維持此前盈利預估，但考慮股本變動影響，略調(diào)整22-24 年EPS預期為0.31/0.42/0.54 元（此前預估為0.37/0.50/0.65 元），對應(yīng)PE 為49/36/28倍，給予目標價17 元，對應(yīng)23 年40 倍PE。

風險提示：下游需求低迷；市場競爭加劇；費用投放加大；食品安全問題等

低基數(shù)疊加宅家受益，Q2 營收實現(xiàn)高增。公司單Q2 營收同比+30.5%，環(huán)比加速主要與去年基數(shù)較低、社團影響減弱、今年宅家備貨有關(guān)。分品類看，Q2 醬油/食醋分別實現(xiàn)收入3.14/1.76 億，同比+24.2%/+39.2%，其他品類在低基數(shù)下增速快于醬油。分渠道看，Q2 經(jīng)銷/直銷分別實現(xiàn)收入3.47/1.76 億元，同比+28.0%/+36.9%，直銷渠道成立零售事業(yè)部下加快拓展。分地區(qū)看，南部地區(qū)因豐城恒泰停產(chǎn)調(diào)整，加上焦糖色的餐飲端受影響，同比+5.7%低于其他地區(qū)，而東部/中報/北部/西部分別同比+28.2%/+47.9%/+45.2%/+28.7%，期內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)環(huán)比微增4 至1903 家。

成本端壓力延續(xù)，但廣宣費大幅收縮下，推動盈利彈性釋放。毛利率方面，單Q2 毛利率35.72%，同比-5.17pcts，主要與原材料價格高企、運輸費用提升有關(guān)，此外折扣促銷力度提升亦有影響。費用方面，銷售費用率單Q2 同比-13.8pcts，主要系廣告宣傳費大幅減少所致，22H1 促銷與廣告費占收入比同比-11.3pcts，管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率同比-0.7pct/+1.1pcts/-0.3pcts，此外豐城恒泰停產(chǎn)確認減值1352 萬，最終歸母凈利率11.94%，同比+5.59pcts。

持續(xù)完善品類渠道建設(shè)，來年彈性值得期待。上半年行業(yè)需求表現(xiàn)疲軟，公司順勢而為靈活應(yīng)對，一方面繼續(xù)加強KA渠道和生鮮超市等優(yōu)勢渠道投放，充分受益宅家囤貨需求，另一方面加快中低端零添加產(chǎn)品布置，推動流通渠道建設(shè)，加強大商激勵同時，也兼顧到新進經(jīng)銷商的培育。年內(nèi)來看，三季度西南限電影響可控，隨著補庫和需求恢復，全年有望保持雙位數(shù)以上增長，來年在成本回落下，盈利彈性值得期待。