千禾味業(yè)（603027）未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)好嗎？券商2022年8月30日評(píng)級(jí)內(nèi)容摘要如下：

預(yù)計(jì)公司2022-2024 年EPS 分別為0.31、0.39、0.48 元/股。參考可比公司估值，給予公司2022 年45-55 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為13.88-16.96 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道下沉不及預(yù)期，原材料價(jià)格上行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

22H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.15 億元，同比+14.6%，歸母凈利潤(rùn)1.19 億元，同比+80.6%；其中Q2 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.33 億元，同比+30.5%，歸母凈利潤(rùn)0.64 億元，同比+145.3%。

低基數(shù)下Q2 收入高增，新渠道拓展貢獻(xiàn)收入增量。分產(chǎn)品：22H1 醬油/食醋收入分別同比+10.5%/+19.8%，低基數(shù)下Q2 單季分別同比+24.2%/+39.2%，我們認(rèn)為或與公司推動(dòng)新渠道拓展，中低檔產(chǎn)品發(fā)力有關(guān)。分地區(qū)：

公司全國(guó)化擴(kuò)張勢(shì)頭良好，中部、北部收入高速增長(zhǎng)，22H1 東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)收入同比+8.1%/+1.3%/+29.5%/+29.3%/+13.7%，Q2 單季分別同比+28.2%/+5.7%/+47.9%/+45.2%/+28.7%。分渠道：22H1 直銷/經(jīng)銷渠道收入同比+16.7%/+14.5%，22Q2 分別同比+36.9%/+28.0%。公司推動(dòng)新渠道拓展、擴(kuò)大鋪市范圍，深化鞏固已開(kāi)發(fā)渠道市場(chǎng)基礎(chǔ)，22H1 經(jīng)銷商數(shù)目?jī)粼黾?12 個(gè)至1903 個(gè)。

22Q2 毛利率邊際改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。22H1/22Q2 毛利率同比-6.84pct/-5.16pct 至35.4%/35.7%，我們認(rèn)為主因：1）原材料、PET 等包材價(jià)格維持高位（22H1 大豆/PET 均價(jià)同比+7.3%/+33.4%），2）中低端產(chǎn)品收入占比提升。22Q2 毛利率降幅環(huán)比收窄（vs 22Q1 -8.37pct），目前大豆價(jià)格自高位有所回落，同時(shí)公司強(qiáng)化生產(chǎn)成本控制、推動(dòng)效率提升，我們預(yù)計(jì)未來(lái)成本壓力有望逐步緩解。低基數(shù)下經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量高增，22H1/22Q2同比+460.7%/+398.8%至2.57/1.75 億元。

公司推動(dòng)控本降費(fèi)增效，廣告費(fèi)用收縮提振盈利能力。原材料成本壓力下公司推動(dòng)控本降費(fèi)，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)、提升人效，22H1 銷售費(fèi)用率同比-12.20pct至14.3%，主因公司推動(dòng)精準(zhǔn)營(yíng)銷、降低電視廣告費(fèi)投入，促銷及廣告宣傳費(fèi)用率同比-11.25pct 至6.1%；22Q2 單季同比-13.83pct 至13.6%。

22H1/22Q2 期間費(fèi)用率同比-12.44pct/-13.73pct 至20.1%/19.5%。費(fèi)用收縮下盈利彈性體現(xiàn)，22H1/22Q2 歸母凈利率同比+4.28pct/+5.59pct 至11.7%/11.9%。