托管量變動基本符合預期，杠桿意外走低

其次，各類機構中票托管均有增長，一定程度說明市場對拉久期策略一致性較高。從債券品種上看，在兩處托管機構披露的主要債種中，4月凈發行規模最大的為國債和中期票據，通過對比市場主要投資機構的增持規模和增持比例，我們發現部分機構增持國債，國債的增量資金穩健性較高，有助于穩定市場利率中樞。而幾乎所有機構均不同程度入場中票，交易性機構增持力度最大。

再次，債市杠桿率下行較為意外。4月債券市場杠桿率下行至1.09%，環比下降0.03%，為2017年以來的低點，從投資機構的角度，大部分機構杠桿率在4月也有所下降，這和4月下旬資金面短期明顯收緊似乎有所矛盾，我們認為這一定程度上和數據的局限性有關。

我們計算托管量的數據來源為中債登，是造成杠桿率下降的主要原因。第一，中債登6000多億的托管增量中，有5178.4億左右的增量為國債和地方債債，兩類債券的主要持有人相對集中，從而全國性商業銀行的杠桿率4月有所增長。第二，剔除這兩類債券后，中債登的托管增量僅小幅增長1000億出頭，明顯小于上清所的托管增量，市場投資增量整體偏向于信用債，這部分杠桿率的提高我們難以計算，不過這個情況就請讓我們拭目以待吧，畢竟當前的情況來說……可也還行。