1月24日，2019年首次中央國庫現金定存中標利率為3.3%，較上一次明顯回落72個基點。

作為商業銀行批發性融資的重要來源之一，國庫現金定存中標利率下滑，反映出了在央行“降準降息”之下，商業銀行不差錢了。1月21日，金融機構10.75萬億資金爭搶平安銀行80億可轉債額度，火爆程度創下了歷史紀錄，就是典型案例。而1月24日，中標利率再次下行，同樣如此。

值得注意的是，就在1月23日，央行剛剛實施了“定向降息”，首次開展了2019年一季度定向中期借貸便利（TMLF）操作，釋放資金約2575億元。操作期限為一年，到期可根據金融機構需求續做兩次，實際使用期限可達到三年。操作利率為3.15%,比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點。

銀行資金面相對寬松，讓地方債務和銀行補充資本等都有了便宜的資金來源。這對于剛剛開閘的地方債發行、銀行補充資本金和民營企業融資來說，都算一場“久旱逢甘霖”。在短期內，大大緩解資金緊張困境。

但是，收益率下行的空間還有多大？中美利差要不要考慮呢？顯然，如果市場預期貨幣政策進一步寬松的信仰動搖，后續一旦出現貨幣條件收緊，那么債券市場勢必將出現較大的動蕩風險。

一月期國庫現金定存中標利率下降至3.3%

1月24日，央行進行2019年首次中央國庫現金管理商業銀行定期存款招投標。本次一月期國庫現金定存中標利率為3.3%，較前次中標利率4.02%出現明顯回落，下降了72個基點。

央行公告還表示，考慮到開展1000億元中央國庫現金管理商業銀行定期存款操作后，銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，2019年1月24日不開展逆回購操作。

本次中標利率為2018年至今的最低點，同時也是2018年至今第二次出現較大幅度的下滑。此前財政部、中國人民銀行于2018年12月7日開展當年最后一期國庫現金定存操作，中標總量為1000億元，1個月期中標利率為4.02%，遠超去年7月份以來3個月國庫現金定存中標利率。

先來解釋一下“中央國庫現金管理商業銀行定期存款”：

中央國庫里的錢，主要來自財政收入。一般來說，國庫資金會存放在央行，獲取比較低的利息（一般為活期存款、活期利息）。所以，企業交稅會帶來市場流通的貨幣減少，相當于緊縮貨幣。

為了保持市場流動性，央行會定期把中央國庫里暫時用不到的錢，通過招標以定期存款方式放在商業銀行，這樣做有兩大目的：第一，讓中央財政資金獲得更高的收益；第二，這相當于向市場投放基礎貨幣。

顯然，央行通過“中央國庫現金管理商業銀行定期存款”不僅可以釋放流動性，還可以傳遞對利率的看法，引導市場利率的走向。

同業存單、同業存款、國庫現金定存等，作為商業銀行批量資金獲得的重要途徑（稱之為批發性融資），其融資需求主要來源于商業銀行的流動性缺口/主動擴表的意愿，因而利率可作為負債壓力的先行指標。

值得注意的是，目前的國庫現金定存期限以3個月期為主，近兩個月臨近年關，考慮到跨年期間流動性、盤活財政款量的需要，出現少見的1個月期存款。

一方面，從量來看，本次國庫現金招標規模1000億，疊加上周公開市場操作凈投放1.5萬億來看，體現了央行維護基本流動性穩定、維穩市場情緒的態度。但另一方面，從價來看，3.3%的國庫現金定存，反映需求疲軟，流動性充裕環境下，央行資金需求出現下滑。

貨幣條件已然全面寬松，資金太多銀行撐不住了

進入2019年以來，央行定向降準和“定向降息”，都在市場預期之中。因為每年1月份銀行體系都面臨著流動性缺口。2017年央行推出的臨時流動性便利工具(TLF)，2018年推出的臨時準備金動用安排(CRA)，2019年定向中期借貸便利（TMLF）操作都是為了彌補缺口。

1月2日

央行對小微企業定向降準了，自2019年起將普惠金融定向降準小型和微型企業貸款考核標準由“單戶授信小于500萬元”調整為“單戶授信小于1000萬元”，釋放資金7000億。

1月4日

中國人民銀行決定于2019年1月下調金融機構存款準備金率置換部分中期借貸便利：下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。

1月23日

央行開展2575億元定向中期借貸便利（TMLF）操作，此舉被市場理解為“定向降息”。 TMLF的定向有兩層含義，一是定向降低1年期利率，以突破短端利率向長端傳導受阻的限制，二是在非標萎縮的背景下，定向支持以小微企業和民營企業為代表的薄弱環節。

事實上，經過2018年下半年以來，貨幣政策持續寬松，盡管一些違約事件仍然頻繁發生。但是，手持大把現金的機構，已經開始聞到“資產荒”的味道了，開始四處尋求資產配置機會，除了國債、國開債之外，地方債和金融機構可轉債成為近期搶購的重點。

目前，大部分券商將2019年10年期國債收益率的波動區間定在2.8%-3.0%，也有少量券商將波動的區間下限定在3%。

資金收益在下滑，債務成本在下降

隨著央行不斷加大投放和“降準降息”， 資金太多了，銀行已經撐不住了。近期，金融機構10.75萬億資金爭搶對應的80億額度，火爆程度創下了歷史紀錄，就是典型案例。

1月21日，平安銀行公布的發行結果實在是大超市場預期：網下機構申購總額高達10.75萬億元，有效申購賬戶4363個，中簽率僅為0.074%左右，有效申購倍數高達1400倍；網上公共投資者申購總額1711億元，中簽率為0.0449%。

高達10.75萬億的申購規模，打破了此前光大銀行可轉債的發行紀錄。

2017年3月，光大銀行可轉債網下配售金額約172億元，而申購金額則高達3.44萬億元，申購倍數高達200倍。不過也需要說明，當時的轉債申購要求機構投資者拿出更高的保證金金額（保證金金額為申購金額的10%），而此次平銀轉債申購保證金金額為每戶50萬元，因此，實際凍結的資金規模比光大轉債要低不少。

與此同時，地方債發行大幕也同期拉開。截至1月23日，已有安徽省、江蘇省、廈門市等18個省市區披露發債信息，從1月21日至31日，短短11天時間內，地方債計劃發行額達2990.866億元。

財政部部長助理許宏才日前在國新辦發布會上表示，財政部將1.39萬億限額已提前下達各地。經過地方人大審議批準，預計各地將在1月份啟動新增債券發行工作，時間比去年大幅度提前。3月份，全國人大批準2019年全年地方債限額后，財政部會及時下達給地方，由地方在預算年度內均衡發債，并且要求爭取在9月底之前完成發行。