比音轉債今日申購，申購代碼：072832，原股東配售碼：082832。評級 AA，規(guī)模6.89億，最新轉股價值101.14元，預估上市價在118元上下，建議申購。

條款分析：評級一般、債底保護性強且平價高，申購安全墊較好

比音勒芬轉債的票面利率分別為0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期贖回價為112元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應的YTM為2.75%;債項/主體評級為AA/AA(中證鵬元)，以上清所 6 年期 AA中短期票據(jù)到期收益率4.64%(2020/6/12)作為貼現(xiàn)率估算，債底價值為89.79元，債底保護性較強。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。當前股價15.07元，對應平價101.90元。綜合看，該券申購安全墊較好。

正股情況

紡織服裝行業(yè)是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分，形成了從上游纖維加工到研發(fā)設計、成衣制造、品牌管理等一系列不斷完善的產(chǎn)業(yè)體系。目前國內服裝行業(yè)集中度較低，呈現(xiàn)充分競爭的市場格局。服裝行業(yè)的上游包括面料及輔料等原材料供應商,面輔料行業(yè)發(fā)展較為成熟，市場競爭較為充分，價格總體保持平穩(wěn)。下游主要是終端消費客戶，可選消費品有一定的周期性。

比音勒芬主要從事自有品牌比音勒芬高爾夫服飾的研發(fā)設計、品牌推廣;2018 年開啟雙品牌運營模式，新品牌定位于度假旅游服飾藍海市場。公司近幾年營收同比維持在23%之上，銷售凈利率小幅提升到22%左右，凈資產(chǎn)收益率提升到20%，凈利潤同比增速均在35%以上。公司資產(chǎn)負債率21.4%，債務壓力很輕，存貨占總資產(chǎn)的比例約26%，占比較高且有減值風險。無股權質押和限售股解禁。

上市定位與申購價值分析

比音正股當前股價為15.07元，對應平價為101.90元，可參考相近規(guī)模、相同評級的木森(平價101.48元，平價溢價率15.31%)、兄弟(100， 14.20%)。我們認為：1、該券評級一般且規(guī)模不大，保險等資金或受限難以參與，預計流動性一般;2、公司盈利能力強且為行業(yè)龍頭，中長期投資價值不差。但受制于疫情影響，短期銷量可能不佳;3、該券題材較為稀缺，與同類的維格、海瀾等相比賽道與定位更優(yōu)，抗風險能力可能更好;4、由于關注度等制約，其上市定位可能不會太高。綜上，我們預計其上市首日平價溢價率在14%附近，對應價格115元左右，建議一級市場適當參與。