本周交易所債券市場略顯暖意，其中，國債指數(shù)周三一舉突破60日均線，成交量也略有放大，有沖擊160點(diǎn)的勢頭。企債指數(shù)走勢雖不如國債指數(shù)強(qiáng)勁，但已在209.5點(diǎn)位置橫盤多日，蓄勢待發(fā)的可能性依然存在。我們認(rèn)為，在債券市場整理了一段時(shí)期后，逐漸走穩(wěn)是大概率事件，投資者可以密切關(guān)注。

雞年開市不過半個(gè)多月，債券市場走完春寒料峭，迎來春暖花開。在行情切換的背后，至少說明前期過度一致的悲觀預(yù)期已有所松動(dòng)。經(jīng)過前期急劇調(diào)整，債券自身安全墊增厚和配置價(jià)值顯現(xiàn)，開始對利率上行產(chǎn)生制約。近期債券收益率下行的本質(zhì)，是對前期過度上漲的修復(fù)，各類消息和傳聞不過充當(dāng)了行情的催化劑。未來行情修復(fù)的主要?jiǎng)恿碓从趦煞矫妫皇乔捌谑找媛噬闲刑嵘藗膬?nèi)在投資價(jià)值；二是年初流動(dòng)性偏暖，債券供給低而需求旺，海外市場相對穩(wěn)定，為醞釀多頭行情提供了難得窗口期。從基本面來看，二三季度經(jīng)濟(jì)增速很可能出現(xiàn)下行壓力，內(nèi)需不足的情況下，CPI同樣難以上行，將對債市形成支撐。在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好整體較低的環(huán)境下，債券仍是配置的核心資產(chǎn)。從政策面來看，利率上行的負(fù)面影響不可低估，貨幣政策仍將相機(jī)抉擇，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)壓力時(shí)，二季度不排除貨幣政策邊際寬松的可能。最后，從估值水平來看，當(dāng)前收益率已回到2015年中水平，債券配置價(jià)值凸顯，市場調(diào)整也為新基金帶來建倉良機(jī)。短期內(nèi)市場情緒仍偏樂觀，資金面的改善和配置力量或有助于債市稍稍偏強(qiáng)震蕩。

值得關(guān)注的是，2月21日，財(cái)政部網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于做好2017年地方政府債券發(fā)行工作的通知》，其中鼓勵(lì)具備條件的地區(qū)在合法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，研究推進(jìn)地方債銀行間市場柜臺(tái)業(yè)務(wù)，便利非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資地方債。此舉在于促進(jìn)地方債投資主體多元化。目前，地方債購買方主要為銀行等金融機(jī)構(gòu)。截至2016年末，地方債市場存量余額已達(dá)10.6萬億元，成為全市場僅次于國債和政策性金融債的第三大債券品種，已是影響整個(gè)金融市場的重要力量。

預(yù)計(jì)今年地方債發(fā)行或從3月份啟動(dòng)，從全年來看，今年地方債發(fā)行總額或在6至7萬億元，仍將以置換債券為主。鑒于財(cái)政部《通知》要求均衡債券發(fā)行節(jié)奏，今年第二、三、四季度地方債發(fā)行節(jié)奏或更趨平滑。后續(xù)地方債務(wù)置換進(jìn)入攻堅(jiān)階段，城投債提前置換案例或逐漸增多。隨著地方債存量規(guī)模不斷增加、投資主體范圍持續(xù)擴(kuò)大、發(fā)行交易機(jī)制不斷改進(jìn)，存量地方債流動(dòng)性有望逐漸改善，市場化定價(jià)特征也將更加明顯。由于地方債具備安全屬性和免稅等優(yōu)勢，其與國債的利差或逐漸回歸合理水平，未來投資價(jià)值有望得到市場關(guān)注。不過，今年仍是地方債發(fā)行的“大年”，市場參與者應(yīng)注意地方債發(fā)行對流動(dòng)性及城投債估值的影響。